投资要点

　　供给端：12 月煤炭产量同比环比双升。2021 年12 月，全国煤炭产量3.85 亿吨，同比增加7.2%，环比11 月增3.73%。1-12 月全国煤炭累计产量为40.71 亿吨，同比增长4.7%，增速较上月升高0.5 个百分点。

　　需求端：下游需求增速持续放缓。投资增幅持续放缓。1-12 月固定资产投资累计增速为4.90%，较上个月下降0.3 个百分点，其中制造业、基建和房地产累计增速分别为13.5%、0.4%和4.4%。分行业看，以2021 年1-12 月累计增速来看，煤炭、焦炭、生铁、火电、水泥分别为4.70%、-2.20%、-4.30%、8.40%和-1.20%，煤炭产量增速高于焦钢产业链产品和水泥，而低于火电。从月度数据来看，原煤、焦炭、生铁、火电、水泥当月同比分别为7.20%、-10.70%、-5.40%、-4.90%和-11.10%。

　　库存端：电厂库存超往年水平，焦煤库存快速回补。电厂库存超过往年水平。

　　截止2022年1月11日，库存3298.1 万吨，月环比降7.02%，同比上年增153.2%。

　　12 月动力煤环渤海港口库存加速回补。截止2021 年12 月，全国主要港口库存月环比增加8.58%，较去年同期下降17.02%。1 月初冶金煤库存开始快速回补。

　　截止1 月14 日，焦煤总库存3258.06 万吨，较上月同期增加51.29%。

　　进口端：12 月进口煤同比降20.8%，环比降11.7%。2021 年12 月当月进口煤炭3095.0 万吨，同比下降20.8%，环比降11.70%。1-12 月累计进口3.23 亿吨，同比增6.60%。

　　投资策略：价格持续反弹，关注业绩超预期标的。价格反弹，需求预期或将改善。近月动力煤价格受印尼事件影响呈V 形走势，需求端带动焦煤价格持续反弹。供给端持续释放，库存已经超过常态水平。12 月进口出现一定缩量，印尼暂停进口事件或对1 月份数据有所影响。考虑到供暖季和冬奥会等因素，动力煤需求或将坚挺到一季度结束。焦煤关注逆周期调节政策对需求端影响。基本面底部出现，关注业绩超预期。煤炭价格近期反弹，行业基本面夯实，煤企业绩有保障。未来重点关注业绩超预期标的。

　　风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；进口煤价格大跌；业绩不及预期；其他扰动因素。

（文章来源：华金证券）